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瞄股网:艾可蓝300816黑马十年一剑,国六在即,后处理龙头欲腾飞

2020-05-21 14:56:37来源:华泰证券作者:小宝

瞄股网:艾可蓝300816黑马十年一剑,国六在即,后处理龙头欲腾飞

发动机尾气后处理龙头,首次覆盖给予“买入”评级
艾可蓝是国内发动机后处理领域龙头,由海归博士团队于2009年创立,业务覆盖机动车/非道路/船舶等,客户涵盖福田/全柴/云内/江淮/东风/三一等行业龙头;已完成国VI催化剂全系开发(DOC/DPF/SCR/ASC/TWC),并于19年实现柴油机/汽油机产品小批量/规模化供货。受益于国VI换挡,我们预计市场规模将由国V阶段的不足400亿逾翻倍至931亿,叠加国产替代和市占率提升,公司主要产品有望迎来量价齐升。()预计20-22年EPS为1.65/2.82/4.67元,参考可比公司20年P/E均值38x,给予20年45-47x目标P/E,目标价74.21-77.50元,首次覆盖给予“买入”评级。
十年一剑,持续的技术创新有望破局外资主导的后处理市场环节
公司2017-19年分别实现营收3.7/4.5/5.7亿元,CAGR55%;归母净利润0.4/0.8/1.0亿元,CAGR82%;2019年加权ROE为42%。2019公司主要产品(SCR)轻柴的市占率12.3%(同比+2.5pct),下游客户(主机厂/主车厂)国产替代诉求强烈,市场份额有望不断提升;公司DPF产品主要用于在用车改造,19年毛利率为55%,盈利能力较强。公司2020年登陆资本市场,恰逢国VI需求释放在即,公司产品由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机,不断拓展市场空间;持续的技术创新和产业链国产化加速,有望破局仍由外资主导的后处理市场
“国六”实施在即,我们预计公司2020-22年收入/利润CAGR50%+
19年国内汽车产量同比-7.5%至2572万辆,主要系乘用车产量同比-9%(商用车同比+2%),我们预计随着基建行业景气度的提升及物流行业的发展,货车需求有望逐步提升。“国六”排放标准于2019-2023年逐步实施,在严格程度和技术难度上居世界首位,为行业带来较大机遇。我们预计,以19年汽车产量为基准,若全部执行国六标准,相较于全部执行国五标准,行业空间将实现由不足400亿逾翻倍增长至931亿。此外,公司已完成非道路国IV的技术储备,已有20款机型处于标定试验阶段;船舶尾气排放的重视度日益提升,公司凭借先发技术及资质储备有望打开新的成长空间。
首次覆盖给予“买入”评级,目标价74.21-77.50元
随着机动车国VI标准步入实施期,公司主要产品有望迎来量价齐升,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.3/2.3/3.7亿元,对应EPS为1.65/2.82/4.67元,当前股价对应20-22年PE为32/19/11x。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速(2020-2022年CAGR53%),并且公司掌握尾气后处理的核心技术,具备系统集成能力,理应享受一定的估值溢价,参考可比公司2020年Wind一致预期平均估值水平38倍P/E,给予公司2020年45-47倍P/E,对应目标价74.21-77.50元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

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本文涉及的行业个股分析来源于券商研究报告,仅为分析人士对该行业个股的个人观点,不代表瞄股网观点,不作为投资者买卖股票的依据,股市有风险,投资须谨慎。

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